要点：

　　焦炭利润恢复后，焦企提产兑现利润的可能性较大，关注焦企焦炭库存累库情况。

　　海外加息周期下，全球宏观经济偏弱，黑色板块整体受到一定抑制。国内多地疫情仍在散点爆发，稳经济存在一定压力，叠加粗钢压减政策，焦炭的需求仍受到一定抑制。

　　结论：金九银十旺季预期若不能强势兑现，重重压力下，焦炭面临较大的下跌风险，投资者可关注逢高沽空的机会。

　　操作建议：逢高沽空

　　风险因素：疫情

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　　行情回顾

　　截至8月29日，焦炭主力合约收盘价2561元/吨，再次刷新一年新低。现货端，连续提涨两轮后，上下游博弈进入白热化阶段，涨跌均难落地，后市看法不一。当前山西有疫情散点爆发，运城部分区域实施静态管理，核酸检查严格，但持有核酸的运输车辆可正常通行，从钢联的调研来看，当前对煤矿和焦企的生产运输效率有一定影响，但影响相对有限。

　　图表 1 焦煤期现行情

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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　　供给端：当前利润水平下仍有提产空间

　　焦炭连续提涨两轮后，利润情况有所恢复，当前全国吨焦平均利润为60元左右。类比今年5月份吨焦平均利润维持在类似水平时，日均焦炭产量为60万吨左右，而当前日均焦炭产量仅为56万吨。当前外力制约因素影响较弱，暂无严格的环保检查和政策限产，若焦企利润维持在该水平，在后市悲观预期下，焦企抓住时间窗口提产兑现利润的可能性较大。

　　库存方面，焦化厂的去库速率开始有所减缓，钢联最新调研230家独立焦化厂焦炭库存为65.8万吨，环比上周仅下降了0.1万吨。下游流转方面，贸易商目前已经失去了抄底积极性，主要已出货兑现利润为主，港口库存结束了上升态势，缓慢去库中。前期一直维持低库存策略的钢厂，在高炉陆续复工之后，也开始小规模采购焦炭，钢厂焦炭库存连续两周环比回升，钢联最新调研247家钢厂焦炭库存为590.5万吨，同比去年同期724.1万吨来看，今年需求之疲软可见一斑。

　　需要注意的是，钢厂焦炭库存虽然终于触底回升，但可持续性以及上升空间仍然存疑，在金九银十旺季预期没有实质兑现之前，钢厂补库仍未进入趋势性补库周期，当前的库存回升很可能只是昙花一现。

　　原料方面，国内保供效果较好，今年以来，国家矿山安监局审核同意147处先进产能煤矿、增加产能1.8亿吨/年，自去年9月以来，共核增煤炭产能4.9亿吨/年。进口煤炭方面，欧洲对俄煤的禁令生效，蒙煤通关车辆持续增加，都给焦煤供应释放带来空间。焦煤供应结构性矛盾已经相对缓解，若焦煤价格继续下跌，焦炭将失去成本支撑，价格重心将进一步下移。

　　图2 焦企库存及钢厂库存

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图3 日均焦炭产量与吨焦利润

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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　　需求端：旺季预期仍待兑现

　　近期全国高温天气有所缓解，四川限电钢厂也开始陆续复产，下游开工限制条件逐渐减弱，多地区高炉复工也在增加。直接需求方面，日均铁水产量连续三周环比回升，钢联最新调研247家钢厂日均铁水产量为229.4万吨。直接需求看似持续向好发展，但从当前终端数据的表现来看，金九银十的旺季需求预期仍有待兑现，铁水产量上升空间有限。

　　另一方面，8月26日，唐山市各区县相关部门及企业召开会议，部署了2022年全市粗钢压减产能的目标和任务，以及如何实现既定目标和任务。若唐山全年粗钢压减826.4万吨，按照1-7月生铁产量6746万吨计算，8-12月日均生铁产量还需要下降3.2万吨/天。其他省份也发布了粗钢压减政策，具体目标暂未明确，但总体对焦炭需求也是压制效果，也就是说，当前的日均铁水产量很可能已经处于下半年的高位水平。

　　综合来看，海外加息周期下，全球宏观经济偏弱，黑色板块整体受到一定抑制。国内多地疫情仍在散点爆发，稳经济存在一定压力，叠加粗钢压减政策，焦炭的需求仍受到一定抑制，金九银十季节性旺季预期已经促成铁水产量一波触底回升，当前或许已经处于下半年相对高位，继续上升空间有限。

　　图4 日均铁水产量及日均焦炭产量

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图5 炼焦煤库存

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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　　结论与操作

　　综合来看，焦企利润恢复后，继续提产兑现利润的可能性较大，焦企焦炭库存面临一定累库风险，贸易商失去抄底积极性后也在出货兑现利润，钢厂虽然已经开始小规模补库，但在悲观预期下，补库积极性相对较弱。金九银十旺季预期若不能强势兑现，重重压力下，焦炭面临较大的下跌风险，投资者可关注逢高沽空的机会。

　　产业链利润分配方面，钢厂利润已经被焦炭提涨吞噬，对下一轮的焦炭提涨抵触情绪较大，终端需求未见明显好转之前，钢厂难以将原料成本转移至下游，焦炭仍处于需求负反馈逻辑链条中。焦煤端，中长期内供给宽松的预期仍然存在，但短期内疫情以及安全事故等突发事件对盘面情绪造成一定影响，煤焦比多单波动较大，谨慎投资者可先出场观望。

（文章来源：东海期货研究）