综合考虑流动性缺口、MLF到期、美联储加息节奏、历史降准多发时点等，未来一个季度我国央行均有降准的可能，今年底明年初降准落地概率较大。

　　▍经济复苏仍需宽信用呵护，后续降准操作有空间。

　　今年以来经济复苏持续，修复斜率能否提升仍需后续观察。消费修复缓慢叠加外需回落之下，总需求不足问题尚待解决，为延续信贷需求修复，后续增量政策可期，货币政策也将维持宽松基调以配合。对比历史货币政策宽松区间来看，今年以来降准操作较为审慎，为后续降准操作储备了一定的空间。

　　▍降准落地时机需要考量多方面因素。

　　其一，四季度流动性缺口扩大，9月以来银行体系流动性缺口加大，银行间流动性环境边际收紧，叠加未来两个月大额MLF到期，降准可以在弥补流动性缺口的同时降低银行负债成本；

　　其二，历史上人民币汇率贬值并非降准的硬约束，在2018年人民币汇率快速贬值阶段以及2019~2020年美元兑人民币汇率在7以上阶段，均有降准落地；

　　其三，专项债额度提前下达会给明年一季度带来流动性对冲需求。此外，12月到次年4月是降准多发时点，元旦和春节前后往往会出现阶段性的流动性缺口扩大。

　　▍综合考虑流动性缺口、MLF到期、美联储加息节奏、历史降准多发时点等，未来一个季度我国央行均有降准的可能。

　　我们认为降准落地的概率分布为明年1月>12月>11月。从外部环境来看，11月和12月美联储议息会议后是加息节奏转变的重要窗口期，也会成为国内降准的重要观察窗口；而从内部环境看，信贷开门红的需求、对冲专项债提前发行、春节前的流动性安排等因素都更加倾向于选择1月或者12月作为降准时点。

　　▍债市策略：

　　预计10月债市仍然面临较多的基本面利空因素，但是经历了9月份利率的调整，当前市场对利空更为钝化、对利多会更加敏感，震荡格局难以改变。但是随着后续降准预期的升温，预计10年期国债到期收益率会向前低2.6%附近回落。总体而言，预计长债利率将延续2.6%~2.75%区间震荡的走势，需要把握交易性机会。

　　(明明为中信证券首席FICC分析师)

（文章来源：第一财经）